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核心观点

事件：

公司发布2024年年报，全年实现营业收入186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%；扣非净利润10.15亿元，同比下降62.32%；经营活动现金流净额59.13亿元，同比大增200.59%；基本每股收益0.43元/股；加权平均净资产收益率4.55%，同比减少10.94个百分点。

点评：

光伏玻璃行业周期低谷，公司业绩有所承压。受全球光伏新增需求放缓，光伏玻璃产能过剩，价格大幅下滑以及部分产线窑炉冷修、资产减值等因素影响，公司2024年营业总收入和净利润出现明显下滑。全年公司计提存货跌价损失0.79亿元，固定资产减值损失2.77亿元。

分业务来看，2024年全年公司光伏玻璃实现营业收入168.16亿元，同比下滑14.54%，毛利率15.64%，同比下滑6.81个百分点。公司光伏玻璃全年销量12.65亿平米，同比增长3.70%，对应计算的平均价格（不含税）13.29元/平米（同比下降17.59%），平均成本11.22元平米（同比下降10.36%）。光伏玻璃价格明显降低是业绩承压的核心原因。同时，部分窑炉进入冷修，影响营业收入以及增加了单位产品分摊的固定成本。

其他主营业务方面，家居玻璃营业收入3.08亿元，同比下滑6.10%，毛利率13.33%，同比增加1.81个百分点；工程玻璃营业收入5.02亿元，同比下滑13.83%，毛利率7.21%，同比减少3.58个百分点；浮法玻璃营业收入2.83亿元，同比下滑17.35%，毛利率-3.59%，同比增加0.03个百分点；发电收入4.21亿元，同比增加373.00%，毛利率31%，同比下滑8.72个百分点；采矿产品营业收入3.11亿元，同比下滑28.46%，毛利率15.78%，毛利率下滑10.66个百分点。

公司强化信用政策，经营活动现金流大幅改善。尽管公司净利润下滑，但是公司经营活动产生的现金流大幅改善。2024年公司全年经营活动产生的现金流量净额59.14亿元，同比增长200.65%。公司应收票据11.06亿元，较上年末减少30.58%；应收账款25.95亿元，较上年末减少29.58%。存货17.33亿元，较上年末减少13.42%。目前光伏玻璃行业处于景气度低迷阶段，公司去库存，强化对客户的信用政策，加强应收和票据管理，有利于减少坏账、增加流动性和提升企业抗风险能力。

2025年，光伏玻璃行业进入持续去产能阶段，中期行业市场集中度有望再度提高。2024年国内新增光伏装机277.17GW，同比增长27.80%，增速呈现放缓态势。光伏玻璃供需失衡，价格显著下滑，下半年行业进入普遍亏损状态，因此，行业普遍采用冷修、堵窑口等方式压缩行业供给。根据卓创资讯数据，截止到2025年2月底，国内光伏玻璃日熔量8.88万吨/天，较2024年峰值11.47万吨/天下滑22.58%。短期受《分布式光伏发电开发建设管理办法》和《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》政策时间节点带来的抢装和供给端的持续压缩影响，光伏玻璃价格有明显反弹，有望带来盈利能力的修复。但考虑到下游光伏装机需求增速放缓，预计2025年光伏玻璃整体仍将处于部分限产或者冷修，高成本、小窑炉加速淘汰趋势，供需关系将有所修复，头部企业凭借规模、成本优势实现市场占有率的提升。

公司市场地位稳固，中长期战略目标明确。截至2024年末，公司光伏玻璃在产产能19400吨/天，安徽、南通项目将根据市场情况点火运营，并计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃厂来满足海外市场需求。公司持续优化熔窑技术，降低单位综合能耗，提高光伏玻璃成品率，与二三线光伏玻璃企业盈利能力拉开较大差距。公司在光伏玻璃领域深耕多年，竞争优势突出，中长期战略目标明确，有望持续保持行业领先地位。

投资建议：暂时不考虑公司可转换债券转股摊薄影响，预计公司2025年、2026年和2027年归属于上市公司股东的净利润分别为11.33亿元、18.61亿元和34.40亿元，对应每股收益为0.48、0.79和1.47元/股，按照3月31日17.80元/股收盘价计算，对应PE分别为36.81、22.41和12.12倍。公司作为国内光伏玻璃行业龙头企业，具备超白石英砂资源优势，生产规模和成本优势。目前光伏玻璃行业处于大的调整周期，预计公司能够渡过行业低谷，实现长期稳健增长，维持公司“增持”评级。

风险提示：全球光伏装机需求不及预期；复产或新增产能导致价格竞争加剧；天然气、纯碱价格大幅波动侵蚀利润。

财务报表预测和估值数据汇总

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